General Catalyst lance un fonds de continuation d’1 milliard $
Alors que les introductions en bourse se font rares et que les fusions-acquisitions marquent le pas, les géants du capital risque doivent faire preuve de créativité pour assurer des retours à leurs investisseurs. General Catalyst, l'un des plus importants fonds de la Silicon Valley, s'apprête à franchir le pas en lançant un véhicule d'investissement atypique : un fonds de continuation.
Qu'est-ce qu'un fonds de continuation en capital risque ?
Un fonds de continuation est constitué d'une partie des participations qu'un fonds de capital risque détient dans des sociétés de son portefeuille. General Catalyst, qui gère environ 25 milliards de dollars d'actifs, n'a pas encore finalisé la composition exacte de ce nouveau véhicule. Néanmoins, selon une source proche du dossier, il devrait inclure des parts dans les licornes Stripe, Gusto et Circle. Le montant visé se situerait entre 800 millions et 1 milliard de dollars.
Une fois le fonds constitué et de nouveaux investisseurs trouvés, les limited partners initiaux de General Catalyst auront le choix : vendre leurs parts et encaisser, ou rester investis dans le fonds de continuation, un processus appelé "rolling".
Une pratique encore rare dans le venture capital
Si les fonds de continuation sont monnaie courante dans le private equity, ils restent encore marginaux dans l'écosystème du capital risque. Mais la donne est en train de changer, poussée par la rareté des introductions en bourse et le ralentissement de l'activité de fusions-acquisitions. Pour renvoyer de l'argent à leurs investisseurs, certains grands fonds n'ont d'autre choix que de se tourner vers le marché secondaire.
NEA a récemment vendu pour 540 millions de dollars de parts dans 11 sociétés, dont Databricks et Plaid, à des investisseurs secondaires.
Bloomberg, juillet 2023
Lightspeed est également en train de céder un groupe de sociétés pour un montant pouvant atteindre le milliard de dollars. Comme pour NEA et Lightspeed, le fonds de continuation de General Catalyst sera composé de startups à un stade avancé dont la valeur s'est appréciée depuis l'investissement initial du fonds.
Avantages et inconvénients des fonds de continuation
Le principal avantage d'un fonds de continuation, par rapport à une vente pure et simple des parts sur le marché secondaire, est qu'il permet aux capital-risqueurs de continuer à gérer les participations, conservant ainsi tout gain futur potentiel. Les fonds de continuation sont également considérés comme plus founder friendly que les ventes secondaires de parts individuelles, car ils n'introduisent pas de nouveaux propriétaires dans le capital.
Mais pour les limited partners, la décision n'est pas toujours simple. Les ventes sur le marché secondaire se font généralement avec une décote substantielle de 20 à 30% par rapport aux valorisations actuelles. En vendant leurs parts, les investisseurs initiaux prennent donc le risque non seulement d'encaisser une moins-value, mais aussi de passer à côté d'une appréciation future du cours de l'action.
Des transactions complexes qui peuvent échouer
La mise en place d'un fonds de continuation est un processus long et complexe qui peut prendre de 6 mois à un an. Et le succès n'est pas garanti. L'an dernier, Tiger Global a tenté de vendre un "strip portfolio", un type de fonds de continuation qui ne cède qu'une partie des parts dans chaque société. Mais le fonds n'a pas réussi à trouver un acheteur prêt à payer un prix jugé équitable.
Début 2023, quand Shasta Ventures a demandé à ses limited partners d'approuver un fonds de continuation affichant une décote de 35%, ces derniers ont voté contre la transaction. General Catalyst parviendra-t-il à convaincre ses investisseurs ? Affaire à suivre...
