L’effondrement inattendu des rendements obligataires européens
Les marchés financiers européens ont été secoués ce vendredi par une baisse brutale des rendements obligataires. Un mouvement inattendu déclenché par la publication d'indices PMI moroses pour la zone euro, révélant une contraction surprise de l'activité économique en novembre. De quoi inciter la Banque centrale européenne (BCE) à infléchir sa politique monétaire ?
Des PMI européens en berne
Le coup d'envoi de cette journée agitée a été donné avec la sortie des indices PMI flash pour le mois de novembre. Et le moins que l'on puisse dire, c'est que le tableau n'est guère reluisant. Alors que les analystes tablaient sur un ralentissement, c'est finalement une contraction de l'activité qui s'est matérialisée dans le secteur privé de la zone euro.
Un signal préoccupant pour la santé de l'économie européenne, comme le souligne Bert Colijn, économiste chez ING :
L'indicateur PMI pour novembre est un nouvel avertissement pour les responsables de politique monétaire de la zone euro : l'économie continue de montrer des signes de faiblesse.
Bert Colijn, économiste chez ING
La France particulièrement touchée
Dans ce contexte morose, la situation française apparaît singulièrement dégradée. Les indices PMI hexagonaux ont en effet nettement déçu, creusant l'écart avec l'Allemagne. Le spread de taux entre les deux pays a atteint 81,2 points de base en séance, un plus haut depuis fin septembre.
Une divergence qui pèse logiquement sur les marchés actions. Après une ouverture dans le vert, le CAC 40 a rapidement basculé dans le rouge, lâchant 0,22%. Le Stoxx 600, lui, parvenait à se maintenir à l'équilibre.
La BCE attendue au tournant
Surtout, cette dégradation du climat des affaires met la pression sur la BCE. L'institution de Francfort, déjà confrontée à une inflation record, voit sa marge de manœuvre se réduire pour normaliser sa politique monétaire sans casser la croissance.
Des arbitrages délicats qui expliquent la réaction des investisseurs sur le marché obligataire. Ainsi, le rendement du Bund allemand à 10 ans, référence en Europe, a dévissé de près de 7 points de base pour tomber à 1,994%. Une baisse encore plus marquée sur le deux ans, qui a abandonné 11 points à 1,994%.
Un mouvement qui traduit les anticipations d'un pivot de la BCE. Les opérateurs évaluent désormais à 62% la probabilité d'une baisse de 50 points de base des taux directeurs en décembre. De quoi réduire l'écart avec la Réserve fédérale américaine, qui devrait elle ralentir le rythme en fin d'année.
Quelle stratégie adopter dans ce contexte ?
Pour les investisseurs, cette séquence de marché soulève de nombreuses questions. Comment se positionner face à la perspective d'une récession en Europe ? Quelles classes d'actifs privilégier pour traverser cette phase de turbulences ?
Si un retour marqué de l'aversion au risque semble probable à court terme, certains stratégistes invitent à ne pas céder à la panique. Avec des valorisations revenues à des niveaux plus raisonnables après la correction, des opportunités pourraient émerger pour ceux capables de garder la tête froide.
Une approche sélective sera quoi qu'il en soit de mise, en accordant une attention particulière à la solidité des bilans et à la visibilité sur les cash flows. Les secteurs défensifs et les valeurs de qualité pourraient ainsi tirer leur épingle du jeu dans cet environnement incertain.
Quant au marché obligataire, si le portage à court terme semble compromis, la baisse des taux offre des points d'entrée intéressants sur des maturités plus longues. Une opportunité à saisir pour les investisseurs patient, en gardant un œil sur l'évolution de l'inflation et la réaction des banques centrales.
